休闲服务行业2017年三季报前瞻:分化仍是主题,把握业绩确定性

时间：2017-10-10    机构：申万宏源

2017年前三季度申万休闲服务指数下跌3.46%,排名28个一级行业中的第21位,表现较为疲软。行业今年较为景气的行业是免税和酒店,中国国旅、首旅酒店今年前三季度涨幅均超过50%,我们预计景气度仍会延续到三季度。四季度行业在十一黄金周后将进入平淡季,从历年收益情况来看,四季度板块表现普遍较弱,业绩确定性强的个股仍为首选。

分子行业来看:1)景区:今年天气较去年略有转好,四川九寨沟地震、云南地方市场整治等影响,景区之间业绩会继续分化,但华东受G20影响的反弹得到较好验证; 2)酒店:目前供给端的固定资产投资额的增速在恢复但仍处于零下。需求端9月份非制造业PMI指数达到55.4,继续在50以上并创2014年6月以来新高,预期三季度的行业入住率上升趋势要跟好于二季度,市场领先者在三季度的房价提升方面的显著性会增强;3)旅行社:出境游略有复苏,但总量增长仍旧有限,目的地结构性变化仍是重点。领先者的营收和利润增速仍可以超过市场平均,市场集中度缓慢提升是大趋势;4)免税:三季度北京机场招标的落地,广州白云出境店的经营权限均不断凸显了中免集团领头位置。行业持续受益于政策主导的消费回流。我们预计行业重点公司2017年前三季度业绩情况如下:

(1)增速高于50%的公司有7个:岭南控股(000524)(380.9%,广之旅并表),首旅酒店(190.1%,如家并表,Q3单季度预计49.9%,Revpar 同比增长6-7.5%),北部湾旅(+100%,新智认知并表),金陵饭店(+93.5%,上半年投资收益增加),腾邦国际(77.9%,旅游业务并表),桂林旅游(63.4%,上半年游客量增长,扭亏为盈),凯撒旅游(+52.6%,上半年新增转让嘉兴基金获得投资收益);

(2)增速在20%-50%的公司有2个:宋城演艺(+24.1%,杭州地区因为去年G20的低基数会有较好表现,Q3九寨沟受地震影响歇业,丽江受市场整治表现预期平稳),中国国旅(+23.4%,Q3海棠湾预计仍有40%的同比增长,日上同比在8-10%的增速,考虑并表,预期免税业务单季营收同比增长75-85%,净利同比增长45-50%);

(3)增速在0-20%的公司有10个:中青旅(+14.8%,Q3预计+30%,门票提价没有造成消费抑制,且去年三季度G20低基数),黄山旅游(+10.6%,去年G20带来的免票人数较多,今年预计利润增速将高于收入增速),峨眉山(+5.3%,九寨沟地震对四川造成一定影响),张家界(+3.7%),九华旅游(+16.8%), 天目湖(+17.0%),三特索道(+3.2%,亏损略增),曲江文旅(+12.3%),全聚德(+8.0%),众信旅游(+19.1%);

(4)增速为负有5个:丽江旅游(-11.3%,云南旅游整治),长白山(-16.1%,酒店培育期),云南旅游(-20.1%,云南旅游整治),西藏旅游(-61.8%),西安饮食(-127.4%)。

三季报预计个股仍会以业绩为导向继续分化,仍建议配置目前估值较低且业绩确定较高的标的。我们继续关注两类机会,一是国企改革背景下传统企业经营效率的顺延到经营业绩的逻辑,二是大休闲时代背景下优质旅游资源和业态对存量需求的吸引。投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅,同时建议关注:首旅酒店、黄山旅游。

风险提示:酒店升级逻辑的持续性;国际突发安全事件影响出境游;天气等不可抗力因素