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岭南控股:国企改革落地,广之旅等优质资产注入

发布时间:2016-08-30    研究机构:华泰证券

国企改革方案落地,大股东旗下广之旅等优质旅游资产注入。

上市公司拟向大股东岭南集团等机构和个人发行股份收购资产,并募集配套资金。标的资产为广之旅90.45%股份,花园酒店100%股份及中国大酒店100%股份,交易对价分别为10.71亿元、15.25亿元、8.41亿元,公司将以现金支付4.99亿元,剩余29.38亿元以发行股份的方式支付,发行价格为11.08元/股,共计发行2.65亿股。同时配套募资15亿元,以支付交易对价和广之旅三大项目,以11.08元/股的价格发行不超过1.35亿股。在支付4.99亿元现金对价和发行费用后,将分别投资4.00亿元、2.79亿元、3.05亿元于“易起行”泛旅游服务平台建设、全球目的地综合服务网络建设和全区域分布式运营及垂直化服务网络建设项目,提升广之旅竞争力。

2016年上半年公司原有业务业绩略有下滑,符合预期。

公司2016年上半年实现收入1.38亿元(同比-5.75%),实现净利润0.21亿元(同比-9.70%);其中Q2单季度实现营收0.69亿元(同比-5.78%);实现净利润0.15亿元(同比-9.93%)。整体毛利率较去年同期下降1.48pp至58.84%。收入和利润下滑主因是高端酒店行业不景气和受到网络专车对传统出租车行业的冲击。分拆来看,上半年岭南酒店实现营收0.20亿元(同比+13.76%),实现净利润659.78万元(同比+0.28%);东方宾馆实现营收1.07亿元(同比-7.96%),实现净利润0.13亿元(同比-14.70%);东方汽车实现营收0.12亿元(同比-11.54%),实现净利润185.95万元(同比-12.57%)。

看好“泛旅游生态圈”,目标市值89.7-100.25亿元,维持“增持”。

对公司不同业务板块分别估值,假设17年并表,预计广之旅16/17/18年贡献权益利润0.81/1.06/1.38亿元,结合后续资本运作预期,给予45-50倍略高于行业平均PE,对应17年合理市值区间为47.7-53.0亿元。酒店业务预计16/17/18年贡献业绩0.90/1.05/1.20亿元,给予40-45倍行业平均PE,对应17年合理市值区间为42.00-47.25亿元。综上,公司合理市值区间为89.7-100.25亿元(对应目标价13.38-14.96元),按增发后股本计算市值87.7亿元具有市值成长空间。目前公司收购广之旅等资产及增发方案尚需获证监会通过,按照原估值模型16/17/18基本EPS为0.17/0.20/0.24元,对应动态PE分别为76.94/65.40/54.50倍,维持“增持”。

风险提示:收购整合效果不及预期、自然灾害等不可抗力风险、行业竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称