岭南控股(000524)首次覆盖报告：依托粤港澳大湾区 乘风破浪打造泛旅游生态圈

时间：2020-07-22    机构：万联证券

报告关键要素:

长期来看，公司从单一的酒店经营企业转型为涵盖“酒店、旅游、会展、汽车服务、零售终端、景区服务”于一体的旅游综合运营商，预计未来公司将深化产业链协同效应，并进一步整合旅游业优质资源，有望保持稳定的发展，并受益于粤港澳大湾区建设；短期来看，国内疫情控制良好，跨省游已经放开，公司下半年业绩将迎来拐点；如果控股股东拿到免税资格，公司有望分享免税市场盛宴，打开新的发展空间。

投资要点:

旅行社业务从地域领先向全国扩张，疫情加速集中度提升。广之旅通过线下、线上布局的打造，拥有华南地区最具规模的实体销售网络，但还只是区域性龙头。旅行社行业分散且竞争激烈，利润率偏低，政策出清低价低质旅游产品，行业竞争趋于品牌化，龙头企业纷纷通过整合和新设进行扩张,获取规模效应。近年来广之旅先后并购皇冠美途、武汉飞途假期、四川新界，并新设运营中心，初步完成全国布局。疫情导致大量中小旅行社纷纷倒闭，有助于广之旅的扩张和市场份额提升。

酒店业务从“重资产+高端”转型“轻资产+中端”。公司酒店业务分为重资产的酒店自营业务（东方宾馆+花园酒店+中国大酒店）和轻资产的酒店管理业务（岭南酒店）。公司自营酒店为老牌五星级及白金五星级酒店，盈利稳定，现金流丰富。在中产阶层崛起、理性消费升级、高端消费受限的驱动下，中端酒店需求快速增长，岭南酒店重点打造中端和高星品牌，以管理输出的形式进行轻资产模式扩张，将华南地区或邻近省份的二三线城市作为突破口进行重点布局。近两年，岭南酒店盈利规模增长迅速，营收和净利润均保持了两位数增长，未来有望继续保持快速增长。

打造泛旅游生态圈，受益于粤港澳大湾区建设。公司以轻资产运营模式，进行纵向和横向整合，有序构建涵盖“酒店、旅游、会展、汽车服务、零售终端、景区服务”于一体的“泛旅游生态圈”，发挥协同效应，酒店、旅游、会展业务是公司重点发展领域。随着粤港澳大湾区建设推进，旅游行业将充分受益，成为发展活力最强的服务领域之一。公司地处粤港澳大湾区中心城市广州，业务布局聚焦大湾区，有望充分受益于粤港澳大湾区建设。

大股东申请免税经营资格，打开公司新的发展空间。我国免税市场有数千亿增长空间，国家引导境外消费回流政策叠加境外疫情影响，免税行业迎来黄金发展期。我国免税采用国企专营牌照管理，具有免税品经营资质的企业只有8 家，免税经营资格极具含金量。

如果岭南集团能拿到免税经营资格，将在有限的竞争对手中充分享受免税盛宴。控股股东岭南集团正在申请免税业务经营牌照，岭南控股(000524)是岭南集团旗下唯一的旅游产业的运营整合平台和资本运作平台，如果岭南集团拿到免税牌照，有望注入岭南控股，岭南控股旗下旅游资源可以与免税业务协同发展，有望打开新的发展空间。

投资建议：预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为0.53 亿元、2.67 亿元、3.29 亿元，EPS 分别为0.08 元、0.40 元、0.49 元，目前股价对应PE 分别为113.3 倍、22.6 倍、18.3 倍。长期看，公司从单一的酒店经营企业转型为旅游综合运营商，预计未来还将深化产业链协同效应，并进一步整合旅游业优质资源，有望保持稳定的发展，并受益于粤港澳大湾区建设；短期看，跨省游的重新开放以及控股股东申请免税牌照对股价形成催化作用。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险因素：疫情控制不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。